¿Si disminuyen los saldos por CDRs, dejando constante el encaje, aumenta la liquidez? Efectos monetarios contables y efectos monetarios económicos (Primera Parte) [J.M. MARTIN]

+José-Manuel Martin Coronado 

Jefe de Estudios Económicos

+EMECEP Consultoría 

Lima, 27 de abril de 2014

El 25 de abril de 2014, el Presidente del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) anunció que no incrementarán el encaje en soles para el sistema financiero peruano, debido a que el vencimiento de diversos Certificados de Depósito (CDRs) del BCRP se encargará de incrementar la liquidez, lo suficiente como para fomentar el crédito y apoyar el crecimiento de la economía peruana.

Cómo debe recordarse la liquidez, por ejemplo mediante el crédito y/o la disponibilidad de fondos, se encuentra altamente relacionada con el crecimiento económico, y parece correcto pensar, partiendo de la teoría cuantitativa del dinero, que existirá un impulso mediante esta política monetaria. 

No obstante, los datos económicos parecen contradecir lo que la teoría sugiere, o por lo menos no lo revelan de la manera esperada. Como se verá más adelante, ello se debe a que en teoría y política monetaria, es necesario distinguir los efectos monetarios contables de los efectos monetarios económicos. 

Al respecto, conviene revisar la historia reciente de la Liquidez en soles en el sistema financiero peruano, así como la Tasa de Encaje Legal, los mencionados Saldos de los Certificados de Depósito del BCRP y el PBI (índice desestacionalizado) para saber si lo dicho por el jefe del banco central peruano tiene sentido a la luz de la comprobación empírica.

Gráfico N° 1

¿Hacia dónde va el PBI? Comparación de proyecciones 2014 y proyecciones EMECEP [J.M. MARTIN]

Estas son algunas de las proyecciones más recientes (revisadas) del PBI del Perú para el 2014:

MEF (MMM): 6%	The Economist: 6%	Tramo-Seats (2007.1-2014.1): 5.6%
Credit Suisse: 5.5%	FMI: 5.5%	Scotiabank: 5.5%
Macroconsult: 5.4%	BCRP - Encuesta Sistema Financiero: 5.4%	BCRP - Encuesta Analistas Económicos: 5.4%
BCRP - Encuesta Empresas no financieras: 5.2%	BCRP: 5.2% APOYO: 5.0%	Bank of America Merryl Lynch: 4.1%

Mientras que la proyección de EMECEP se sitúa entre 4.2% y 6.2% según el escenario en el cual se encuentre el PBI. 

• Por ejemplo, en el escenario menos optimista, aquél en el cuál el ritmo de crecimiento del PBI se mantendrá estable y sin cambios ni mejoras, permite un crecimiento de 4.24% en el 2014. 
• En cambio, un escenario reflejo del comportamiento acumulado del PBI, así como su tendencia relativamente reciente (2010) y más reciente (Enero 2013-Enero 2014), sugieren que el crecimiento será de 4.84 y 4.81% respectivamente.
• De otro lado, los modelos Tramo-Seats y EME-Tramo-Seats reflejan un crecimiento de 5.6% y 5.63% respectivamente. 
• Y en cuanto a los escenarios optimistas, estos corresponden a la obtención de una tendencia de cuadrática y cúbica del PBI, asumiendo que seguirá mejorando aún más la economía peruana, logrando tasas de crecimiento de 6.16% y 6.36% respectivamente. 

En conclusión, EMECEP estima que el crecimiento PBI 2014 debería ser conservador, ajustándose al modelo Alisado Exponencial Ajustado o la Tendencia Lineal quebrada, con valor aproximado de 4.8%.

Graficamente, el total de proyecciones EMECEP serían las siguientes:

Crónicas Económicas: Panorama mundial en el 2011 frente a la crisis en Japón [NECIOSUP, E.]

Ha pasado más de una semana de la tragedia en Japón, y al igual que en el devastado país nipón, el impacto de la catástrofe en la economía mundial aún permanece. Durante la semana la BVL ha presentado una fuerte caída, en especial respecto al precio de los comoditties y a los contratos futuros de algunos metales, como por ejemplo antes del tsunami el precio del barril del petróleo superaba los 110 dólares americanos, lo que origino que varios inversionistas adquiriesen contratos a futuro del petróleo por encima de los 110 dólares (120-130 dólares) pensando que el precio llegaría hasta los 145 dólares con lo cual ellos adquirían petróleo barato y podían venderlo caro obteniendo buena rentabilidad. Pero como consecuencia de la catástrofe, y debido a la noticia de problemas en los reactores nucleares de Japón, las bolsas internacionales temían que la demanda por el crudo de petróleo sufra una severa caída, siendo Japón el tercer mayor  importador de crudo del mundo, lo cual ha reducido el valor del barril de petróleo por debajo de los 100 dólares, disminuyendo el valor de esos contratos.

Esta situación se ha profundizado a consecuencia de que se declarara el nivel de radiactividad en los reactores a 6, lo cual implicaría un desastre para la economía japonesa y para la economía mundial la cual aún no termina de recuperarse de la crisis del 2008, y la crisis de deuda de los países europeos.

Crónicas Económicas: "La economía peruana a inicios del 2011" [NECIOSUP, E.]

El 2011 se inicia con grandes expectativas respecto al futuro, en el aspecto político las elecciones de abril anuncian una segunda vuelta, y en el aspecto económico el reto es mantener el crecimiento económico de los últimos años a través de reglas macro-prudenciales. 

En lo que respecta al primer aspecto, la campaña electoral podría decirse que recién se inicia con la salida de la candidata del APRA, y ex ministra de economía, Mercedes Araoz, para algunos a presidencia dependerá de que candidato capture la mayor cantidad de votos apristas, para otros dependerá de quienes se apoyen para llegar a segunda vuelta.